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浙江醫(yī)藥(600216)

【資料圖】

投資要點(diǎn)：

公司 2023 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 39.38 億元，同比下降 4.36%；歸母凈利潤(rùn)為 2.72 億元，同比下降 30.29%；扣非后歸母凈利潤(rùn)為 2.39 億元，同比下降 37.24%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為 2.52 億元（上年同期為-831 萬(wàn)元） 。基本每股收益 0.28 元。

業(yè)績(jī)下滑主要來(lái)源于維生素業(yè)務(wù)的下滑。維生素業(yè)務(wù)仍然處于底部區(qū)間運(yùn)轉(zhuǎn)。2023 年上半年，維生素系列產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.12 億元，同比下滑 26.93%。收入端的下滑，主要來(lái)自于維生素 A 和維生素 E 價(jià)格和銷(xiāo)量的下滑。根據(jù) wind 數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年，維生素 E 的平均價(jià)格為 74.81 元/千克，上年同期均價(jià)為 88.07 元/千克，同比下滑 15.06%；目前維生素 E 價(jià)格仍未看到企穩(wěn)的跡象。維生素 A 的平均價(jià)格為 88.89 元/千克，較上年同期下滑了 58.18%。維生素 E 競(jìng)爭(zhēng)格局好于維生素 A，相對(duì)來(lái)說(shuō)價(jià)格降幅有限，但維生素產(chǎn)品的價(jià)格受到需求疲軟的因素影響，7、8 月份價(jià)格仍然在底部徘徊。

下半年維生素價(jià)格有望企穩(wěn)。飼料添加劑是維生素主要應(yīng)用領(lǐng)域，占比 70%左右，剩下 20%用于醫(yī)藥化妝品，10%用于食品飲料。維生素在飼料中的占比僅為 2%左右，養(yǎng)殖業(yè)環(huán)境向好的時(shí)候，下游客戶(hù)對(duì)維生素價(jià)格敏感性較弱；養(yǎng)殖業(yè)環(huán)境較差的時(shí)候，維生素在飼料中的添加量會(huì)減少，從而影響維生素的使用。此輪維生素 A 和維生素 E 價(jià)格的下滑主要來(lái)源于供需失衡。考慮到維生素 A 價(jià)格已經(jīng)處于近 15 年的歷史底部，中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)艱難，維生素 A 后續(xù)繼續(xù)下跌的空間有限。維生素 E 供需格局相對(duì)較好，隨著未來(lái)下游養(yǎng)殖業(yè)景氣度回升，以及四季度消費(fèi)旺季的到來(lái)，價(jià)格也有望企穩(wěn)，銷(xiāo)量也有望回暖；維生素價(jià)格啟動(dòng)新一輪上升周期需要等待下游養(yǎng)殖業(yè)的恢復(fù)。

類(lèi)維生素系列產(chǎn)品上半年實(shí)現(xiàn)收入 2.68 億元，同比增長(zhǎng)18.54%；公司技術(shù)沉淀深厚，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)帶來(lái)烏克蘭貝塔胡蘿卜素停產(chǎn)，目前全球只有浙江醫(yī)藥一家企業(yè)可以生產(chǎn)；同時(shí)公司還在積極開(kāi)拓斑蝥黃素等類(lèi)維生素，未來(lái)該板塊業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期。

藥品板塊：蘋(píng)果酸奈諾沙星和左氧氟沙星氯化鈉注射液上半年銷(xiāo)量增幅較大；中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，左氧氟沙星系列產(chǎn)品集采的影響正在消除，上半年實(shí)現(xiàn)了銷(xiāo)售收入 2.21 億元，同比增長(zhǎng) 23.25%；蘋(píng)果酸奈諾沙星系列產(chǎn)品在 2022 年進(jìn)入醫(yī)保后，上半年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入 1.74 億元，同比增長(zhǎng) 125.82%。新冠病毒肺炎感染患者在醫(yī)生的建議下使用抗病毒+抗菌的核心治療方法，奈諾是抗感染治療選用藥物之一，具備廣譜抗菌活性。對(duì)奈諾的認(rèn)識(shí)無(wú)論是從醫(yī)生層面或是從患者層面都有了相當(dāng)程度的提升。

出口業(yè)務(wù)方面，中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司上半年的海外收入為 11.61 億元，較上年同期下滑了 27%。主要受到疫情后歐美，尤其是歐洲經(jīng)濟(jì)疲軟的影響；公司原料藥主要銷(xiāo)售海外市場(chǎng)，近年來(lái)也在向制劑出海轉(zhuǎn)型。原料藥方面，2023 年上半年昌海制藥鹽酸米諾環(huán)素以及達(dá)托霉素通過(guò) FDA 檢查；新昌制藥通過(guò)鹽酸萬(wàn)古霉素原料藥韓國(guó)食品藥品管理局日常監(jiān)督檢查。制劑方面，注射用鹽酸萬(wàn)古霉素獲得美國(guó) FDA 新藥申請(qǐng)，并已于近期初步試水美國(guó)市場(chǎng)。

ADC 平臺(tái)研發(fā)進(jìn)展跟進(jìn)：公司與美國(guó) Ambrex 公司合作布局的乳腺癌靶向藥 Her2-ADC（ARX 788）采用新一代非天然氨基酸定點(diǎn)耦聯(lián) ADC 技術(shù)，比傳統(tǒng) ADC 進(jìn)一步增加了藥物療效并降低副作用發(fā)生率，目前 II/III 期多中心臨床研究期中分析結(jié)果達(dá)到期中分析的界值，預(yù)計(jì) 2024 年上市；胃癌 II/III 期臨床在一百多家中心同時(shí)開(kāi)展；注射用重組人源化抗 CD70 單抗-AS269 偶聯(lián)物（ARX305）晚期腫瘤 I 期臨床研究有序開(kāi)展，目前在劑量爬坡階段。

盈利預(yù)測(cè)。因?yàn)榫S生素價(jià)格的超預(yù)期下跌，下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)至2023 年、2024 年、2025 年每股收益分別為：0.54 元，0.84 元和1.41 元，對(duì)應(yīng) 8 月 24 日收盤(pán)價(jià) 10.56 元，動(dòng)態(tài) PE 分別為 19.57倍，12.56 倍和 7.51 倍，下調(diào)公司評(píng)級(jí)至“增持”的投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：維生素價(jià)格持續(xù)下跌或突發(fā)因素帶來(lái)的價(jià)格大幅波動(dòng)，歐洲需求不振，新藥研發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期，政策風(fēng)險(xiǎn)。

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